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5月24日，旅行箱制造商新秀丽（01910.HK）被BLUE ORCA做空。今天上午11:18，新秀丽紧急停牌。停牌前股价为30.7港元/股，大幅下跌9.84%。临时交易金额为3.35亿港元，最新总市值为438亿港元。

上市七年来，新秀丽市值增长近150%，年均增长21.4%。

BLUE ORCA认为，与迈克尔·科尔斯（Michael Kors）、Tapestry（TPR）和PVH.N等中型品牌相比，新秀丽是一个伪装成高端奢侈品公司的中档品牌。综合上述公司比较，BLUE ORCA给予新秀丽每股17.59港元的股价，较新秀丽最新交易价低42.7%。

《并购王国》做空报告称，BLUE ORCA怀疑新秀丽的债务驱动收购掩盖了增长放缓的趋势。

公开资料显示，新秀丽诞生于1910年，2011年6月16日在香港上市。

在上市之前，新秀丽已经收购了美国旅游者公司。上市后，新秀丽就停不下来买买买，开始进军全球市场。

除了收购多个箱包品牌，布局低、中、高端市场外，新秀丽还收购了美国硅谷手机保护套品牌Speck、美国箱包购物网站ebags。

据记者不完全统计，上市后，新秀丽总共斥资约22.43亿美元收购各大品牌。

那么，这22.43亿美元是否如BLUE ORCA质疑的那样主要来自债务呢？

自2011年上市以来的五年间，新秀丽的资产负债率在35%至40%之间波动。到了2016年，新秀丽的资产负债率突然大幅上升，从2015年的36.85%上升至67.5%。 2017年仍为63.86%。

记者梳理历年财报发现，新秀丽资产负债率大幅上升的原因是长期借款增加。

2016年之前，新秀丽没有长期借款。 2016年至2017年，新秀丽的长期借款分别为18.06亿美元和17.44亿美元（接近Tumi的收购价格），分别占总资产的38.84%和34.4%。

截至2015年底，新秀丽的期末现金余额为1.4亿美元，难以承担高价值收购。

一位长期关注港股的私募人士告诉记者，欧美企业利用债务推动收购或杠杆收购的情况并不少见。杠杆收购对于上市公司来说不需要大量现金，也可以在短期内为公司带来新的利润增长点。

增长放缓？ 2013年至2017年，新秀丽营业收入分别为20.38亿美元、23.51亿美元、24.32亿美元、28.1亿美元、34.91亿美元，净利润分别为1.76亿美元、1.86亿美元、1.98亿美元、1.98亿美元。分别为2.56亿美元。亿美元，3.34 亿美元。

营业收入方面，除2015年营收增速为3.5%外，其他年份均超过15%；净利润方面，2014年、2015年净利润增速在6%左右，2016年、2017年净利润增速在30%左右。

从这一点来看，新秀丽的盈利能力比较稳定，保持着稳步上升的趋势。

那么扣除收购品牌的收入后，新秀丽的增长是否放缓了呢？

记者搜集历年财务数据后发现，2013年至2017年，美旅、斯佩克、格雷戈里、利波特、哈特曼的营业收入增速均出现不同程度下滑。就连High Sierra 的收入也逐年减少。仅自有品牌新秀丽的营业收入增速并无明显下滑趋势。

BLUE ORCA 还质疑该公司通过涉及购买价格的可疑会计做法来调整收益以提高利润率。

此外，做空报告指出，该公司存在治理问题，即其南亚联营公司的实际控制人是该公司的CEO及其家人。首席执行官拉梅什·坦瓦拉（Ramesh Tainwala）的简历错误地声称他拥有商学博士学位，但实际上他没有。

BLUE ORCA 呼吁新秀丽董事会，特别是其审计委员会，任命一家独立审计公司来审查涉及其南亚合资企业的所有交易、该公司的库存处理、收购价格会计以及新秀丽与其首席执行官之间的信息披露。未公开的联系以供审查。

上述私募人士指出，做空机构一般会提前做空，然后密集发布负面投资报告来打击股价。上市公司通常会立即停牌，然后发布澄清消息，甚至大量回购。这也是做空机构与上市公司之间的博弈。

该人士还强调，一般来说，上市公司如果不发生大规模财务造假，仅靠做空机构的质疑很难动摇其根基。因此，新秀丽能否做空成功，取决于BLUE ORCA发布的做空报告是否有“依据”。锤子”。

做空的辉煌历史值得一提的是，针对新秀丽的做空基金BLUE ORCA由做空机构Glaucus前研究总监Soren Aandahl创立。

安达尔在格劳克斯执掌期间就瞄准了11只港股，战绩非常强劲。

其中，中金回收曾于2013年1月被格劳克斯狙击，随后被停牌。当年7月，香港证监会向法院申请下令对中金再生进行清算。 2015年3月，香港特别行政区高等法院裁定中金回收涉嫌为了首次上市而进行欺诈，该公司故意实施欺诈并编制虚假账目，严重夸大其业务和利润，并责令该公司清算。

2014年，同样被做空的旭光高新材料在重组、募集资金、变更主营业务后，多次递交新上市申请。目前仍处于暂停状态。

上述11只个股中，除了丰盛控股“失策”之外，格劳克斯的成功率可以说是非常高的。

来源/国际财经新闻

编辑/武术